IMF原副总裁朱民：通货膨胀是最主要最敏感的变量，会引起利率变化，而利率是危机变量

2022年亚布力中国企业家论坛第22届年会于6月10日-11日举行。原引起主题为“同奋进、副总高质量、裁朱共发展”。民通敏感清华大学国家金融研究院院长、货膨IMF 原副总裁朱民线上出席开幕式并致辞。胀最主最

朱民表示，量会利率率危量今天企业家在观天下，变化第一个就是而利看到世界经济金融巨大的动荡和不确定性，也就是机变正在走向滞胀。今天是原引起一个多重叠加的冲击，多方面的副总冲击。疫情在蔓延，裁朱通货膨胀在强劲高位，民通敏感经济增长开始降速，货膨而金融市场处于历史高位，债务处于历史高位。这几个叠加把经济紧张度给绷起来了。乌克兰危机进一步推动能源危机和大宗商品的波动，进一步推动通货膨胀。与此同时地缘政治进一步恶化。地缘政治恶化推动了生产的安全成本，推动了产业链和金融市场大幅波动。企业开始收缩、开始调整、开始供应链重组，同时成本上升、利润下降。而在这个时候美联储的货币政策又在收紧和宽松之间摇摆。因为一方面战争使得各种各样的开支在增加，另一方面，它通货膨胀上升，它又不得不要升息。所以，美联储现在是非常困难，进退两难。在这个情况下，世界经济金融走向滞胀是一个能看到的结局。

滞胀对我们的影响是什么？

他表示，滞胀只是一个开端。要理解滞胀，第一个是“滞”。滞对所有人都是一样的，滞的意思是没有增量，只有存量，今后打的所有的商业仗都是存量之战。不同的企业会或多或少不一样，但基本上大致不变。但是胀是很不一样的，取决于你在哪里。你在上游，你在下游，你在金融，你在实体。胀对每个企业是不一样的。我想特别强调的是胀这个概念，在高涨和低胀，实际的利率基本为零，随着通胀上升，真实的利率是负的。在滞胀情况下，真实利率为负。在恶性通胀下，短期利率会负得非常厉害。股市在一般的通胀下，股市还是温和地在上升。如果恶性的话，它也会在零的水平可以长达7、8年，然后再有猛烈的反弹，这是股市。

对于债市来说，它的名义收益为零，它的实际收益率为负。

所以，一般意义上，通胀对金融资产来说，对股市相对有利，对债市不利，对实体经济来说，对上游有利，对下游不利。但是还是要看滞胀是严肃的滞胀衰退还是一般滞胀。把全球的股市和债市的关联性放在一起，如果有阴影的地方都是高通胀的时候，谁都逃不掉，股市和债市的变化是一样的。但是在温和的滞胀、中等滞胀的情况下，股市优于债市。要理解这个概念，不是一个很简单的股市和债市不好。

他表示，2008年金融危机以后，世界经济走向“三低一高”：低增长、低利率、低通胀、高债务。2021年疫情，经过强刺激以后变成了三高一低：高增长、高通胀、高债务，但是低利率。2023年以后经过了滞胀的阶段，将会进入一个高通胀、高利率、高债务、低增长，增长低的，这就是典型的滞胀。而获益政策是在收紧和宽松之间左右摇摆，滞胀已定，滞对大家是一样的，胀取决于你在哪里。同时要区别恶性滞胀和中等滞胀的区别，对整个市场、对整个产业的影响是很不一样的。在这个过程中，大家更关心的是滞胀会不会走向危机，现在的不确定性太大，观察未来的话，最主要要观察最敏感的变量就是通货膨胀，如果通货膨胀持续上升，就是危机变量，美联储不得不不断地提高利率，就会捅破现有的股市泡沫、债实泡沫以及增长，经济走向衰退。

最后他说到，通货膨胀是最主要的、最敏感的变量，因为它会引起利率变化，而利率是危机变量。“作为企业家来说，面对未来这是我们特别需要敏感观察的，与此同时知道你在哪里是最为重要的，而不是简单地去听别人说滞和胀的影响是什么，因为这个影响是很不一样的。”他说。